Investitorul de la BVB caută companii subevaluate și pune accent pe marja de siguranță

Ropharma: valoarea activelor și profitabilitatea, baza tezei!

Strategia de valoare a unui investitor român: căutare de acțiuni subevaluate și focus pe marja de siguranță

Într-o discuție amplă desfășată în cadrul emisiunii „Feel the Markets”, investitorul István Sárkány a detaliat abordarea sa în piața de capitaluri din România, cu un accent deosebit pe identificarea de companii ale căror cotații nu reflectă corect valoarea intrinsecă. Pentru el, procesul de analiză începe întotdeauna cu o evaluare a riscului de pierdere, înainte ca potențialul de creștere a fi luat în calcul.

Această perspectivă de bază guvernează întreaga sa metodologie de construcție a portofoliului, care este aproape integral investit în acțiuni, cu o proporție mică de numerar, între 1% și 5%, menținută ca rezervă pentru oportunități de cumpărare în perioadele de corecție.

Portofoliul său cuprinde aproximativ 50 de societăți, cu o limită strictă de expunere de 10% pentru oricare dintre ele. Această regulă de dimensionare are o logică matematică clară: o scădere de 30% a unei poziții care reprezintă 10% din total ar genera un impact de doar 3% asupra valorii totale a portofoliului.

Printre companiile care au fost analizate în detaliu în emisiune se numără Macofil, Ropharma, Agroland, Sipex, Simtel, Iproeb, Impact și Bento.

Discuția a scos la lumină nu doar potențialul identificat de investitor, ci și obstacolele care pot întârzia o reevaluare a cotațiilor: comunicarea slabă către piață, bugetele nerealizate, nivelul ridicat al datoriilor și lichiditatea redusă a unor emitenți.

Un element central al filosofiei sale este marja de siguranță, care se calculează prin întrebarea fundamentală: cât de mult poate scădea prețul unei acțiuni de la nivelul la care o cumpăr? Sárkány subliniază că nu se uită doar la potențialul de creștere, ci și la riscul de scădere.

Abordarea sa combină căutarea de companii subevaluate cu o analiză profundă a calității afacerii, a fluxurilor de numerar și a perspectivelor de creștere pe termen lung.

Totuși, prețul plătit rămâne variabila decisivă: o afacere atractivă poate deveni o investiție mai puțin interesantă dacă piața a anticipat deja o parte semnificativă din rezultatele viitoare în cotație.

În plus, o evaluare joasă nu garantează automat o creștere rapidă a prețului; pentru acțiunile mai puțin urmărite, recunoașterea valorii reale depinde adesea de noi investiții, de îmbunătățirea rezultatelor, de schimbări în alocarea capitalului sau de o comunicare mai transparentă cu acționarii.

În cazul Macofil, Sárkány o consideră o dețineră importantă, atrăgând atenția asupra raportului favorabil dintre profitabilitate și evaluare, precum și asupra numerarului disponibil. El a subliniat că activitatea companiei nu se limitează la producția de cărămizi, ci include și prefabricate din beton destinate infrastructurii. Un motor de creștere potențial este proiectul de producție a stâlpilor centrifugați. Potrivit estimărilor sale personale, prezentate în emisiune, această investiție ar putea adăuga aproximativ 20 de milioane de lei la cifra de afaceri și între 2 și 3 milioane de lei la profit.

Este important de menționat că aceste cifre sunt calculele investitorului, nu o prognoză oficială a companiei.

Printre rezervele sale față de Macofil se numără comunicarea limitată și modul de alocare a capitalului; în opinia sa, profitabilitatea și lichiditatea ar putea fi valorificate mai bine în beneficiul acționarilor.

La Ropharma, teza de investiție se bazează pe valoarea activelor și pe potențialul de îmbunătățire a profitabilității. Investitorul a enumerat licențele de farmacii, activitățile de distribuție, spitalul propriu și producția de medicamente și suplimente ca elemente cheie pentru evaluare. Un factor crucial în decizia sa a fost perspectiva eliminării impozitului minim pe cifra de afaceri. Pentru o afacere cu rulaje mari și marje subțiri, o asemenea schimbare legislativă ar avea un impact semnificativ asupra profitului net.

Deși acest scenariu a fost discutat ca o ipoteză și nu ca o măsură confirmată, Sárkány vede și posibilitatea unei reevaluări bursiere în cazul unei tranzacții cu un investitor strategic, deși nu a menționat nicio ofertă concretă.

Întrebat despre creșterea recentă a acțiunii, a recunoscut că nu cunoaște cauza exactă a mișcării prețului. Aici, comunicarea insuficientă cu piața rămâne, în viziunea sa, un obstacol major pentru o reevaluare corectă.

În cazul Agroland, deși este acționar încă din plasamentul privat, Sárkány a admis că rezultatele companiei au rămas sub așteptările sale.

El anticipa o îmbunătățire mai pronunțată a marjelor odată cu dezvoltarea producției proprii de furaje și cu evoluția favorabilă a prețurilor ouălor. Teza de investiție rămâne legată de extinderea capacității de producție și de transformarea investițiilor în profituri mai mari. Până la primele explicații suplimentare din partea conducerii, preferă să mențină poziția fără a o modifica.

Iproeb: modernizarea producției în prim-plan!

Deși a recunoscut riscul asociat îndatorării, nu consideră insolvența un scenariu probabil; această evaluare este personală, iar capacitatea companiei de a genera numerar și de a transforma investițiile în rezultate este esențială pentru gestionarea riscului.

În cazul Sipex, investitorul apreciază evaluarea drept joasă, dar punctează diferențele dintre bugetele anunțate și rezultatele efective. Pentru o reevaluare sustenabilă, ar fi necesar un progres mai vizibil al profitabilității.

Discuția a fost centrată pe perspectiva unei noi investiții industriale și pe posibilitatea atragerii unui partener strategic.

Sárkány a menționat Meffert ca un partener pe care și l-ar dori într-un asemenea proiect, dar a precizat că este o dorință și nu o tranzacție confirmată.

Structura concentrată a acționariatului și lichiditatea redusă a acțiunii completează lista de riscuri urmărite de el.

La Simtel, Sárkány a exprimat rezerve legate de nivelul datoriilor, de cronologia proiectului de divizare și de capacitatea companiei de a respecta bugetul. În analiza sa, acțiunea ar putea fi atractivă dacă obiectivele financiare sunt atinse, dar incertitudinea privind execuția justifică o atitudine prudentă.

A discutat și despre posibilitatea unei retragerii din companie în contextul divizării, deși nu a luat încă o decizie finală. Mesajul central a fost că investitorii au nevoie de rezultate concrete și de explicații clare pentru a evaluează corect perspectivele afacerii.

În cazul Bento, interesul său se concentrează pe produsele proprii și pe capacitatea acestora de a genera creștere la scară mai mare.

Investitorul a spus că urmărește evoluția rezultatelor și o eventuală rectificare a bugetului, care ar putea oferi o imagine mai clară a perspectivelor pentru finalul anului.

La Iproeb, focusul este pus pe modernizarea producției. Noile linii de producție ar putea permite volume mai mari și costuri unitare mai mici. Totuși, impactul asupra profitului depinde de cererea pieței, de gradul de utilizare a capacității și de evoluția marjelor, nu doar de performanța tehnică a echipamentelor. Sárkány a atras atenția și asupra expunerilor indirecte: deținerile la Iproeb și Electromontaj trebuie analizate împreună din punct de vedere al riscului, având în vedere legătura de acționariat dintre cele două entități.

Pentru Impact, argumentul principal se bazează pe valoarea activelor. În opinia sa, terenurile deținute oferă o marjă de siguranță solidă, iar vânzările din proiectul rezidențial Aria Verdi ar putea susține profitabilitatea pe măsură ce dezvoltarea avansează.

Această teză depinde însă de ritmul vânzărilor și de rezultatele efective ale proiectelor imobiliare.

Când vine vorba de vânzare, Sárkány recunoaște că este „foarte greu de vândut corect”.

Limitele de expunere îl ajută să reducă pozițiile atunci când acestea depășesc pragurile stabilite, iar apropierea cotației de valoarea fundamentală estimată constituie un alt motiv de ieșire.

Reducerea deținerii la DN Agrar a fost explicată prin evaluarea bursieră și prin îngrijorile privind prețul laptelui și impactul său asupra rezultatelor.

Investitorul nu exclude o revenire la acea acțiune dacă perspectivele se îmbunătățesc, chiar dacă ar trebui să plătească un preț mai mare decât cel la care a vândut anterior.

Discuția a evidențiat și limita răbdării necesare în acțiunile slab tranzacționate. Spreadurile largi și volumele de tranzacție reduse pot complica atât cumpărarea, cât și vânzarea, iar o cotație care se mișcă rar nu înseamnă automat un risc mai mic.

Pentru strategia prezentată de Sárkány, o evaluare atractivă trebuie completată de o verificare continuă a afacerii și de o disciplină riguroasă în dimensionarea pozițiilor.